原标题:加速折旧法是治疗光伏行业集体狂热症的一剂良药

原标题:回顾组件封装进化史 探寻组件技术未来之路

保利协鑫能源 光伏制造的“调节回路”来自相禾的原创专栏

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1.公司基本情况

我相信,这将是一篇对光伏行业终有裨益的文章,光伏行业十多年的产业化发展以来,年轻的光伏行业经历了一轮又一轮的产业周期,周期狂热时无数公司涌入这个行业,周期低谷时又有无数公司遍体鳞伤的离开这个行业。我想,大家之所以在一轮又一轮周期中盲目狂热起原因之一在于不正确的折旧政策导致的“虚幻利润”。光伏设备快速更新迭代,很多光伏资产设备超过5年便很难再产生利润,然光伏相关上市企业却按照十年直线折旧法提记折旧。光伏制造业资产第一年的盈利能力和第十年的盈利能力有天壤之别,但在折旧政策方面却是一视同仁,第一年折旧额是投资总额的10%,第十年也是投资总额的10%;这显然是不合理的。

组件环节一直被认为是最没有技术含量的产业环节,是四个光伏产业环节投资最低、技术难度最低的产业环节,目前1GW组件产能的投资成本仅为7000万元,和硅料、硅片、电池产业环节动辄几亿甚至十几亿根本没法对比,那么我们是否就此可以不关注组件技术任其发展呢?结论可能恰恰相反,未来3年左右组件封装技术发生根本性变化的概率极大,由于光伏制造业硅片环节和电池片环节近几年都发生了较大的技术革命,这一系列最新的技术进步都为组件环节的新的技术革命买下了伏笔,那么问题就来了,光伏制造业上游硅片、电池片技术的进步到底埋下了什么样的伏笔?未来组件技术将会何去何从?

保利协鑫能源是全球最大的多晶硅生产商和硅片供货商。

光伏制造业设备应当使用加速折旧法,这是经历过产业周期的企业家心里都清楚的事实,我了解到很多企业内部核算成本时就是使用加速法。然而,在报送公开报表时由于竞争对手企业使用的是直线折旧法,如果自己使用加速折旧会减损当期利润使得报表利润不如竞争对手好看,或者有的企业有融资诉求,要给投资人勾勒出美丽的大饼获得更高的估值;诸上等等原因,使得光伏行业内加速折旧这一更合理的会计政策一直难以推行。

先回顾历史,在2010年前后,光伏产业方兴未艾时,一条年产能200MW的组件产线需要配备350名员工,而现在自动化程度最高的组件工厂仅需50人就可以是整条产线正常运转。在上游硅片、电池片技术革命不断涌现的同时,组件封装环节的新技术应用也在加速,MBB多主栅技术、半片技术、MWT技术的应用都在加速老的组件设备的贬值进程。

协鑫业务大体分为2个板块:

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上述技术虽然加速组件产能贬值,但上面的这些技术与既有组件技术路线兼容,老的组件产能通过升级改造,多一些额外的资本支出依然可以获得同样的效果,虽然加速老产能贬值但并不致命。但叠瓦技术则就不一样了,由于叠瓦组件封装技术和既有组件封装技术兼容性很低,说句不客气的话:如果叠瓦能成为主流的话,那么现有的组件环节的产能就都需要推倒重来,就和当下的多晶硅片产能一样。

光伏材料业务:2016年多晶硅全球市占率约23%,硅片全球市占率约30%左右,均列全球第一。

为什么要使用加速折旧法?

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光伏电站业务:持有协鑫新能源62.28%股权,并通过该平台营运光伏发电项目超过2700MW;此外还自营部分光伏电站项目。截止2016年12月31日,协鑫总装机容量为3516MW。

我想,但凡了解光伏产业技术进步历史的朋友都会认同加速折旧法的必要性;但凡回顾过一轮又一轮光伏产业血雨腥风周期洗礼的朋友多会认可使用加速折旧法的紧迫性。如果您面对加速折旧法不知何意、一脸茫然,那也没关系,咱们先回顾一下产业上的技术进步的历史。

近来随着多晶电池片价格的不断下跌,发生了一件具有历史意义的事情,那就是一片60型组件的电池成本已经低于封装成本。未来组件价格下滑很难再依靠电池价格的下滑。现在一张效率<18.6%的多晶电池片的价格约为3.77元;那么一片组件所需的60张电池片成本为3.77×60=226元。而现在一片组件的含税封装成本已经高达185×1.16=214.6元。

协鑫收入分布图示(以2016上半年为例):

硅料环节

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可以说硅料产业环节是是一个并没有发生根本性变革的产业环节,多少年来都是沿用改良西门子法,单纯从技术角度,近些年最为显著的变化就是“冷氢化”技术的应用,但即便如此,凭借着国内企业对工艺理解的提升、设备国产化、和低电价地区的布局而引发了多轮产业洗礼。

此外还不能忘记运输和质保成本,此项成本与面积相关,应当和入组件环节的成本,目前此项成本占生产成本的约4%,相当于每片60型组件平均需要22元的运费和质保费用。组件环节的成本已经高于60片电池。

协鑫利润分布图示(以2016上半年为例):

六九硅业是拖垮英利太阳能的重要败笔,在行业狂热顶峰期英利大手笔负债布局硅料业务,在2010年的可行性报告中,总产能区区1.2万吨的六九硅业厂的总的资本支出高达126亿元。彼时大家硅料生产成本多在30美金/kg的水准,而硅料售价却高达100~150美金。

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上面这张图展现了组件成本结构的变迁历史,在2010年的时候,一张60型的组件电池成本占比高达91%,而封装成本仅有9%,由于电池成本占比奇高,所以降本的利器自然就是降低电池成本,降低电池成本就可以有效的降低光伏发电成本。

协鑫营收和利润主要由光伏材料贡献,其中多晶硅片业务占比最大

行业狂热期时,有些企业未来尽最快速度享受行业红利,不惜以空运的方式从美国运输设备,为的就是赶十几天的工期,这些狂热时期的不理性行为更进一步造成硅料产能初始投资额偏高。

时间来到2018年9月,多晶硅片和多晶电池经过一轮又一轮惨烈的价格厮杀,组件的成本结构出现了历史性的一刻:电池成本历史上首次低于封装环节的成本,一片多晶组件,多晶电池成本占比仅49%。行业发展到此刻,就意味着未来单纯降低电池价格对组件成本降低的效用已经十分有限。如果再把后端的电站建设环节的成本考虑进来,当前电池片的成本占比更是只有21%,多晶电池价格计算降低到0,光伏电站系统成本无非是下滑20%,距离我们理想中的发电侧平价上网还有巨大距离,光伏未来廉价化的唯一出路在:提效。引用一位爱旭的朋友的话:一切不以提效为目的的技术进步都是耍流氓。

协鑫正在新疆扩建多晶硅项目,预计2020年新疆项目建成后,协鑫的多晶硅年产能将由现在的7万吨增至11.5万吨。

从2013年开始,光伏行业在中国需求的带动下开始慢慢复苏,国内有一定竞争力实力的硅料产能开始技改提升,还原炉也经历了12对棒、24对棒、36对棒、40对棒,甚至48对棒的技术进步过程;虽然还原炉还原能力在大家沉淀技术的过程中得到了大大提升,但还原炉设备在国产化获得突破的情况下价格大幅下滑,在还原炉技术参数不断提升的同时,一台还原炉的价格从最开始的200万美金下滑道目前的300万人民币/台。伴随着2017年底一波硅料行情的热络,一些技术储备足、品质优秀的企业又开启了扩产步伐,凭借着品质更加优秀价格却更加低廉的国产设备,这些新产能单位投资强度落在了10亿/万吨的水平。如果以英利太阳能的六九硅业做参照,短短8年时间,硅料产能投资强度滑落到只有当初1/10的水平。

当我们了解了组件封装成本变迁的历史后,就会发现“浪费更多电池片却提升封装效率”的叠瓦技术可能是未来光伏组件环节最优的解决方案。在一张60型面积大小相当的版型内,叠瓦组件可以封装66~68张电池片,比常规组件封装模式平均多封装13%的电池片,此时高效电池片变得越来越廉价而封装成本占比越来越高,在这种情形下,浪费电池片而节省单瓦封装成本的叠瓦组件技术正变得越来越有性价比。

2.竞争环境

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如果我们回顾一下组件封装的历史就更容易理解叠瓦技术未来的必然性,在最早期,一张单晶硅片价高达100元,真的可以说是比黄金还要珍贵,自然也就舍不得半点浪费。在昂贵的硅片面前,封装所用的材料的成本是微不足道的,于是当时封装的解决方案是这样的:

2.1 光伏产业链概述

拥有7万吨产能的江苏中能目前净资产170亿,这还是多年折旧后的结果,老产能初始投资高,折旧速度慢,另一边则是技术进步带来的投资成本快速下滑,新产能的投资甚至低于老产能的残值,一边是老产能高额投资成本带来的过重的财务负担;另一边则是新产能难以抑制的投资冲动;一边是老产能低效率、低品质和和高电价的区位布局、另一边则是新产能的低人耗、低能耗、低电价、高品质。技术进步使得后来者有碾压先入者的能力与勇气,而先进入者则面对庞大的未完成折旧的账面资产,过高的负债率往往无法及时跟进新一轮的技术升级。这还是在硅料环节基本技术路线十年未变,仅因为设备迭代更新和国产化替代带来的血雨腥风。而硅片环节出了上述因素意外,更叠加技术路线彻底更替的因素,洗礼比硅料环节更彻底、更惨烈。

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光伏产业链包括上游:硅料的采集,硅片、硅棒、硅锭的生产;中游:光伏电池和组件的制作;下游:光伏电站系统的集成与运营。

切片环节

后来伴随着硅料和长晶环节的优化,硅片电池片成本不断向下,这种大量留白、很没有效率的封装模式渐渐被热门抛弃。把圆圆的硅片适当切方以后进行封装,于是组件就变成了这个样子:

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这些年的技术进步没有能与金刚线切割在硅片环节的引入相提并论的,可以说,金刚线切割的全行业普及为光伏平价化向前迈出了坚实的一步。

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协鑫的光伏材料业务属光伏供应链的上游,为光伏行业公司制造及销售多晶硅及硅片。多晶硅是制造光伏硅片所用的主要原材料,协鑫也利用自己生产的多晶硅生产硅片。在光伏行业供应链中,下游生产商会对硅片进行进一步加工以生产光伏电池及组件。

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(125mm单晶硅片,小幅度把硅片的圆边切掉一些以提升封装效率)

2.2 光伏产业背景

在砂浆切割时代,完成1GW产能投资需要50~60台切片机,在金刚线切割时代,完成1GW产能投资仅需要15台切片机,而且技术还在进步,根据青岛高测技术负责人邢旭的预测,未来最新的专业切割机只需要10台就可以完成1GW硅片的切片任务。金刚线切割革命后:单晶硅片得益于一致的晶格序列出片量获得相对优势,同等重量的硅棒硅锭单晶硅片出片量多9%;出片量提升,提高了硅料的使用效率;金刚线革命后:单晶硅片实现了具有历史意义的反超,单晶硅片生产成本史无前例的来到了和多晶硅片相差无几的水平;金刚线革命后,切片环节不再是独立的产业环节,在2017年以前美股上市的光伏巨头的年报中会披露切片产能,但至此以后不再披露,切片环节被当做硅片产业环节理所当然的一部分;金刚线革命后,切割的核心工艺掌握在了金刚线线材厂家手中,线材厂家又在给全行业调试产能导致各家在切片环节几乎没有差异化,切片环节不再有独特的know
how,不再能有任何超额的利润;金刚线革命后:切割产能大幅度提升,切片环节大幅度过剩,切片壁垒大幅降低,叠加531新政后,那些全新的专业切片机都在意贴近现金成本的价格杀价格战。2017年底完成改造的砂浆切割机只用了不到半年的时间就彻底丧失了竞争力。

进步的车轮一旦开始就根本停不下来,硅料均价和长晶成本还在不断地下滑,尤其是近些年单晶炉引入连续加料的长晶技术、提升了长晶的速率、提升切片效率等等一系列的进步,允许我们采用更加“奢侈”的封装模式,于是单晶硅片的M2、M4等规格的硅片应运而生,他们封装出来的组件是这样的:

国家能源局2016年底发布了《太阳能发展“十三五”规划》,规划中明确指出到2020年光伏发电装机容量达到105GW以上,其中分布式光伏60GW以上;截至2017年3月31日,我国分布式累计装机12.75GW,距离60GW的目标近50GW的发展空间;另外,2017年分布式光伏维持0.42元/度的补贴不变。市场结构正在逐渐从地面电站向分布式电站转移

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光伏发电成本于“十二五”期间总体降幅超过60%。太阳能发展“十三五”规划提出到2020年,光伏发电电价水平要在2015年基础上再下降50%以上,在用电侧实现平价上网。成本降低和技术进步成为“十三五”期间光伏行业发展的主旋律。光伏行业发展的长期逻辑已经从“补贴驱动”轮转到技术产品的创新与规模化应用所带来的“降本提效”推动

金刚线价格如约,在2018年来到了100元/km的价格,目前全行业金刚线产能800万km/月,而每月的需求量仅有200万km/月,金刚线全行业的平均开工率不足三成。血雨腥风的金刚线价格站的背后,则是被历史埋没的砂浆切割,易成新能是SiC材料的龙头,2017年底提计10亿元的资产减记,一同被人们淘汰的还有数千台砂浆切割机。

为了提升封装效率,在硅棒切方的过程中切掉非常大的比例,使硅片尽量呈现正方形,尽最大可能降低封装留白。那么未来会如何呢?其实方向已经很明显:高效电池片越是便宜,我们就可以采用越是奢侈的封装模式。叠瓦技术出来已经多年,但是一直没有得到大规模的应用,我认为重要的原因就是在5.31之前高效电池的价格还是太贵了。

目前,位于产业链各环节的企业都在不断加大研发力度,希望能够找到进一步的降本空间。

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2.3 多晶硅

回顾历年全球光伏装机,我们就会发现目前80%的砂浆切割产能形成于2011~2016年间,对于这部分产能行成时间的中位数是2014年,就是说砂浆切割产能目前平均完成折旧4~5年,按照通用的十年折旧法,折旧进度最多勉强过半,账面上很多企业还会继续把他们记为资产,但实质上已经是不能产生任何盈利的包袱。写到这里我估计会有朋友跳出来反驳,砂浆切割机也不会完全被淘汰呀,大批量的砂浆切割机已经改造成了金刚切割了。

叠瓦技术是一个典型的按比例增加功率的技术,提升功率约10%,电池片素质越好,带来的增益越大。2017年的主流电池片封装后功率是270瓦,叠加叠瓦后增益270×1.1=297;净增加功率27瓦;如果时间点来到2019年,常规封装模式功率达到310w的电池片将会大量充足供应,那么采用叠瓦技术以后对应封装功率为310×1.1=341瓦,净增加功率31瓦。带来的增益明显好于常规多晶电池片。可以说更高功率的单晶perc大量充足廉价的供应直接为叠瓦技术de大规模普及铺好了道路。

在多晶硅料环节,目前协鑫全球范围内公司主要竞争对手有德国Wacker、韩国OCI及美国Hemlock。国内多晶硅规模相对集中,2016年位居前三位的江苏中能(协鑫全资子公司、年产能7万吨)、新特能源和洛阳中硅产量占全国总产量的55.6%,年有效产能在万吨以上的中能、新特、中硅、大全、永祥、亚硅、赛维等7家企业产量占全国总产量的80.7%,这几家企业在规模、技术、成本和质量等各方面均已接近或代表了国际先进水平。

虽然是改造了,但对比起专业金刚线切割机,改造机成本要高5~10%,在市场供不应求时这个微小的差距可以忽略不计,而现在,全新的专业切割机都在以生产成本杀价格战了,有5%的毛利率就乐呵呵了,改造机成本高5%以上,还有什么竞争力呢?!

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相对于“硅片-电池-组件”产业链来说,国内多晶硅产业发展相对滞后,光伏行业发展前期,国内多晶硅产量在全世界的占比不超过10%,导致国内光伏企业长期受制于海外硅料企业。后来,国内企业开始逐渐布局多晶硅产能,国内的多晶硅产量也不断提高,2016年国内多晶硅产量为19.5万吨,从2013年的34%已经提升到了2016年的51%。

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这张图展示了Perc电池片最近一年的价格走势,从2017年每瓦2.58元跌倒了现在的1.08元/瓦。高效电池片价格的悄然变化即将引发组件技术的新革命(当然前提是能解决叠瓦的专利问题)

虽然我国多晶硅产量不断增加,但是多晶硅进口量依旧居高不下。据海关数据统计,2016年全年累计进口多晶硅达到14.1万吨,同比大幅增加20.6%。虽然国内多晶硅产量在国内多晶硅消费量中的占比逐渐提高,但是相对于光伏产业链上的其他环节,多晶硅的进口替代空间较大。随着国内光伏行业的持续发展,国内多晶硅料生产企业与国外企业在技术上以及成本上的差距将会逐渐减小,未来多晶硅料的自给率将会不断提高。

这张图是江苏协通9月份切片的代工价格,单晶硅片的代工费竟然只有惊人的0.34元而且还是含税价,但凡懂行的人都会觉得这个价格低到不可思议,在这样的代工价格下,选择外部代工的生产成本甚至自己生产,我了解一线巨头企业的切片成本都没听说有低于0.4元的,而现在代工费用却只有0.34元。这样的价格下,数千台金刚切改造机连现金成本都无法覆盖。

组件这个往往最被大家轻视、资本支出最低的产业环节也是一个新技术不断涌现、设备产能容易更新淘汰的环节,短短几年间,一条组件产线的产能从30MW~60MW~100MW到最新的250MW兆瓦演进;封装从两主栅、三主栅、五主栅、六主栅、甚至十二主栅演进;三角焊带、圆形焊带、半片封装、MWT封装、反光贴条、反光贴膜、菱形封装等等一大批新技术正在或即将应用。但是上述一些列技术和叠瓦技术比起来,就都只能算是猫拳秀腿了,避开专利问题不谈,如果2019年叠瓦技术能普及,叠加Se+perc高效电池片,60版型组件的封装功率会普遍来到340~350瓦。比起2017年主流270功率的组件,短短两年间组件功率进步足足80瓦。这是最好的时代,一系列新技术风起云涌,光伏平价化正在大跨步走来;这是最坏的时代,那些跟不上时代潮流的企业正在或即将被淘汰。

技术上目前改良西门子法占据了多晶硅生产的大部分市场份额,但是该工艺已经几乎将物耗、生产效率等方面的优化做到了极致,在没有突破性发展的前提下,生产成本的降低已经进入了瓶颈期。面对这种局面,流化床法多晶硅制造工艺将会被各大企业所关注,希望能从新的方法上入手,寻求进一步的降本空间。

光伏产业由多晶为主切换到单晶为主的产业变迁过程中,被淘汰掉的还不止切片机,还有多晶铸锭炉:

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与改良西门子法相比,流化床反应器的生产能耗极低,床内大量运动颗粒提供的充足反应面积可以获得很高的沉积效率,能够连续化运行的生产模式对于提高生产效率十分有利,同时颗粒状产品利于下游使用,在多晶铸锭环节或单晶拉制环节中,相比于块状硅能够提高装料量30~40%,可以显著降低硅片制造成本。根据2017年2月发布的《中国光伏产业发展路线图》预测,到2025年,流化床法在多晶硅生产技术市场占比有望达到10%。

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2.4 硅片

这张表只展现了多晶炉数量大于100台的企业,在我的整个数据库中多晶铸锭企业多达105家,合计7657台多晶炉,这些炉子如果都满产每个月至少可生产30亿+张硅片,而目前全行业多晶硅片月产出只有8亿片/月。多晶硅片的全行业开工率不足三成。

我国硅片在全球的市场占有率持续提升,从2015年的79.6%增长到2016年的91.3%。硅片生产成本持续下降。行业内代表性企业是隆基股份和保利协鑫,其中隆基股份的优势在单晶,保利协鑫的优势在于多晶

总结:硅片环节近两年发生了彻底的产业赛道切换,以前多晶路线上的砂浆切割机和多晶铸锭炉面临淘汰,而然整体的折旧进程却勉强过半。直线折旧法不能适应快速变化的光伏行业,在硅片环节体现的尤其明显。

晶体硅电池分为单晶硅和多晶硅两种。两者在成本和光能转换效率上各有优劣。单晶硅转换效率比多晶硅高,但是制作成本也比多晶硅高。所以在光伏电站爆发初期,厂家为了迅速扩大规模,满足电站的建设的需求,多晶硅占领了大部分市场份额。所谓多晶比单晶更具成本优势,主要侧重在建设光伏电站的初始投资层面,而考虑到光伏电站全生命周期的平均度电成本,单晶的性能优势更加突显。

电池片环节

隆基股份是单晶龙头企业,成立以来始终专注于单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售,拥有很强的研发实力。隆基在2015年底实现了金刚线切技术在单晶硅片制造上的应用,引领了单晶硅片成本下降的趋势,这也使得近两年来单晶产品的性价比大幅度提高,单晶价值已被市场逐步发现和认可,单晶市场占有率提升显著。隆基通过金刚线切割工艺等先进技术的产业化应用,使得2016年硅片产品非硅成本已较2012年下降67%。

技术进步并不总是线性的,有时快、有时慢,波浪起伏。近几年在隆基股份推动的单晶硅片革命下,无形中也带动着电池片的革命。Perc技术早已有之,1989年由澳洲新南威尔士大学的MartinGreen研究组在AppliedPhysicsLetter首次正式报道了PERC电池结构,时至今日,其专利技术早已过期,却在应用环节如火如荼。Perc真正规模化产业应用是非常晚的事情,直到2015年底产能数才勉强达到5GW,但随后一发不可收拾,开启了连续倍增的模式。

保利协鑫能源的主要收入来自多晶硅片。金刚线切片技术在单晶硅片的制作上已经实现了全面应用,但是对于多晶硅,运用此方法会让硅片过于光亮,使电池片外观产生线痕,也会因反射率过高而降低转化效率,故以金刚线切多晶硅时须再多加一道表面制绒的工艺处理,即“黑硅”技术。黑硅除了能解决外观问题之外,还能形成纳米级的凹坑、增加入射光的捕捉量,降低多晶电池片的光反射率以推升转换效率。故金刚线切搭配黑硅技术的工艺,能同时兼顾硅片端降低成本与电池片端提效两方面,预计2017年下半年黑硅组件将会走向市场。

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3.一致性做法

Perc产能一路狂飙的背后,是设备性能大幅提升的同时价格大幅度的下滑,这其中进步最为明显的过程出现在2017下半年至2018年上半年这一阶段。时间点如果回到2017年上半年,一台梅耶博格的Perc设备总价需要2000万人民币,每小时产量是3400片(对应130MW产能),部分企业经过优化以后小时产出可做到3800片。而伴随着2017年底国产Perc设备取得突破,使得竞争加剧,单台Perc设备的产能也在变大,在小时产出提升到了5000~6000片的水平(对应245MW产能)的同时设备价格滑落到1500万每台的水平。短短一年时间Perc新产能的投资成本下滑到只有2017年的39.8%.举一个直观的例子:在2017年要想完成1GW背钝化perc设备的购置需要花费2亿元,使用一年按直线折旧法后残值依旧高达1.8亿元。而今年同等产能全新产能的Perc设备投资成本仅为0.796亿元。全新投入新产能的Capex竟远低于老设备的残值。可以说:在光伏行业,新产能v.s老产能就是一场不对称战争。如果说Perc只是快速技术变革时期的特例,那么我想说,起码在电池产业环节,这种特例经常发生。2015年迈为推出双轨丝网印刷设备就曾快速推动过行业进步。

协鑫于2015年12月将拥有及投资的高效能热电厂、垃圾焚烧热电厂和风力发电项目出售。通过出售非光伏发电业务、处置金山桥热电以及供股交易,较好地改善了资产负债情况、进而加大科研和技改投入、专注于核心综合光伏业务

在2015年以前建成的光伏电池产线,多使用的是单轨丝网印刷设备,1小时的产能是2400片;而迈为推出双轨丝网印刷设备在未增加占地、未增加人力消耗、未增加投资成本的情况下是的单台设备产能提高到5000片/小时,并且具备优化到6000片/小时的潜力。

协鑫改良西门子法生产多晶硅方面的技术研发,铸锭炉升级改造、高效多晶铸锭工艺优化、铸锭单晶技术研发、金刚线切割改造、黑硅技术等科研项目在持续推进,为后续的提产降本和产品升级提供了可靠保证。

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2016年协鑫正式进入高效单晶硅片产品市场。开创“多晶为主、兼顾单晶”的硅片产品战略。协鑫的宁夏晶体项目按期顺利投产,单晶产品已小批量投放市场。单晶硅片的效率优势将使未来单晶硅片在小型分布式电站等一些对效率有特别要求的使用场所有优势。目前多晶硅片成本优势依然存在,特别是金刚线切片技术导入以后成本优势更加明显。

迈为也正是凭借着这款革命性的设备击败应用材料、梅耶博格等一系列海外厂商,一举拿下丝网印刷设备近90%市场份额。迈为科技也因此获得丰厚回报,2014~2017四年间营业收入增长17.62倍;营业利润增长86.8倍。

协鑫正在推广“金刚线多晶+黑硅”技术:“金刚线多晶+黑硅”技术可实现多晶组件效率提升和成本下降的双重目标,**提升多晶硅电池的性价比。协鑫正协同下游客户推广黑硅电池技术,引领推动产业链技术创新。

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4.总体定性判断

8月29日证监会传来好消息,迈为科技成功过会,迈为成功迈入A股大门,很幸运这样优秀的设备制造商在5.31引发的行业寒冬来临之际获得一笔丰厚宝贵的过冬资金。相信因为一批又一批类似迈为这样优秀的设备公司的存在,光伏制造设备的革新革命会继续不断地涌现,当然,也正是因为这样优秀的设备制造商的存在,更需要我们行业普及推广加速折旧法。

协鑫是全球领先的多晶硅生产商,在多晶硅生产领域具备一定的技术和成本优势,是全球最大的硅片供货商,是多晶硅片供应龙头企业。

组件环节

作为协鑫的竞争对手,隆基股份主导的单晶片更符合技术发展趋势,且业务似乎更为聚焦,总体判断协鑫长期竞争优势应弱于隆基股份,财务数据也可验证这一判断。

组件环节一致是被认为最没有技术含量的产业环节,是四个光伏产业环节投资最低、技术难度最低的产业环节,目前1GW组件产能的投资成本仅为7000万元,和前面产业环节动辄几亿甚至十几亿根本没法对比。那么组件环节是否就不需要加速折旧法了呢?我观察产业后的结论恰恰相反,在当前产业格局下,组件环节最需要加速折旧法,未来3年左右组件封装技术发生根本性变化的概率极大。

5.财务定量分析

先回顾历史,在2010年前后,光伏产业方兴未艾时,一条年产能200MW的组件产线需要配备350名员工,而现在自动化程度最高的组件工厂仅需50人就可以是整条产线正常运转。在上游硅片、电池片技术革命不断涌现的同时,组件封装环节的新技术应用也在加速,MBB多主栅技术、半片技术、MWT技术的应用都在加速老的组件设备的贬值进程。

财务摘要:

上述技术虽然加速组件产能贬值,但上面的这些技术与既有组件技术路线兼容,老的组件产能通过升级改造,多一些额外的资本支出依然可以获得同样的效果,虽然加速老产能贬值但并不致命。但叠瓦技术则就不一样了,由于叠瓦组件封装技术和既有组件封装技术兼容性很低,说句不客气的话:如果叠瓦能成为主流的话,那么现有的组件环节的产能就都需要推倒重来,就和当下的多晶硅片产能一样。

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资产负债表:

近来随着多晶电池片价格的不断下跌,发生了一件具有历史意义的事情,那就是一片60型组件的电池成本已经低于封装成本。未来组件价格下滑很难再依靠电池价格的下滑。现在一张效率<18.6%的多晶电池片的价格约为3.77元;那么一片组件所需的60张电池片成本为3.77×60=226元。而现在一片组件的含税成本已经高达185×1.16=214.6元。

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协鑫长期盈利能力一般,业绩周期性明显,资产负债率长期高企,其中有息负债占比过高。870亿总资产中,有524亿为厂房设备,资产过重,资产质量较差。

此外还不能忘记运输和质保成本,此项成本与面积相关,应当和入组件环节的成本,目前此项占比成本售价的4%,或20元/片。组件环节的成本已经高于60片电池。

2010年至今,厂房设备等从236亿增加到524亿,但累积利润只有122亿。

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6.估值

上面这张图展现了组件成本结构的变迁历史,在2010年的时候,一张60型的组件电池成本占比高达91%,而封装成本仅有9%,由于电池成本占比奇高,所以降本的利器自然就是降低电池成本,降低电池成本就可以有效的降低光伏发电成本。

透过协鑫可以发现,光伏制造企业似乎形成了一种“调节回路”,即制造技术的革新和改进达成了成本的一轮下降,进而推动了下游光伏发电上网电价的一轮下调,电价下调又驱动光伏制造企业进行新一轮的技术改进和降低成本。每一轮循环的结果是光伏制造企业产品出厂价格的大幅下降,光伏制造企业在享受了短暂的成本优势时间窗口后,稍喘一口气又被拖入新一轮的军备竞赛。光伏材料制造行业的发展历程,揭示了其实际上陷入无止尽的“扩产能、降价格、降成本”旋窝,赚得的利润无法留存或作为股息分配,全部换成的新一代机器设备。协鑫这样的光伏制造企业们为社会创造了价值,利国利民,但却无法给股东创造价值。

时间来到2018年9月,多晶硅片和多晶电池经过一轮又一轮惨烈的价格厮杀,组件的成本结构出现了历史性的一刻:电池成本历史上首次低于封装环节的成本,一片多晶组件,多晶电池成本占比仅49%。行业发展到此刻,就意味着未来单纯降低电池价格对组件成本降低的效用已经十分有限。如果再把后端的电站建设环节的成本考虑进来,电池片的成本占比更是只有21%,多晶电池价格计算降低到0,也不能十分有效的降低光伏电的成本,光伏未来廉价化的唯一出路在:提效。

个人崇尚芒格式投资,即寻找高安全边际、高赔率、高胜率的投资机会,重仓出击、长期持有,和时间做朋友,如此方能减少投资决策次数,做决策的次数越多可能错误的机会也越多。

当我们了解了组件封装成本变迁的历史后,就会发现“浪费更多电池片却提升封装效率”的叠瓦技术可能是未来光伏组件环节最优的解决方案。在一张60型面积大小相当的版型内,叠瓦组件要封装66~68张电池片,比常规组件封装模式多封装13%的电池片,此时高效电池片变得越来越廉价而封装成本占比越来越高,在这种情形下,浪费电池片而节省单瓦封装成本的叠瓦组件技术正变得越来越有性价比。

光伏制造属于政策驱动型产业,业绩波动较大,适合按照周期股或题材股进行投资,自觉难以把握类似企业的投资机会。协鑫作为行业龙头,其仍然无法避开简单的同质化,价格竞争。一家企业的内在价值是其未来自由现金流的折现值,协鑫历史财务数据,不断增加的固定资产和高企的财务杠杆,似乎证明其价值毁灭型企业的属性,不建议作为长期投资标的。鉴于协鑫不理想的资产质量,建议估值上也应作保守考虑。

如果我们回顾一下组件封装的历史就更容易理解叠瓦未来的必然性,在最早期,一张单晶硅片价高达100元,真的可以说是比黄金还要珍贵,自然也就舍不得半点浪费。在昂贵的硅片面前,封装所用的材料的成本真是微不足道,于是当时封装的解决方案是这样的:

$保利协鑫能源$$隆基股份$

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@今日话题

后来伴随着硅料和长晶环节的优化,硅片电池片成本不断向下,这种大量留白、很没有效率的封装模式渐渐被热门抛弃。把圆圆的硅片适当切方以后进行封装,预计组件就变成了这个样子:

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125mm单晶硅片,小幅度把硅片的圆边切掉一些以提升封装效率。进步的步伐依然无法停下来,硅料均价和长晶成本还在不断地下滑,尤其是近些年单晶炉引入连续加料的长晶技术、提升了长晶的速率、提升切片效率等等一系列的进步,允许我们采用更加“奢侈”的封装模式,于是单晶硅片的M2、M4等规格的硅片应运而出,他们封装出来的组件是这样的:

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为了提升封装效率,在硅棒切方的过程中切掉非常大的比例,使硅片尽量呈现方形,尽最大可能降低封装留白。那么未来会如何呢?其实方向已经很明显:高效电池片越是便宜,我们就可以采用越是奢侈的封装模式。叠瓦技术出来已经多年,但是一直没有得到大规模的应用,我认为重要的原因就是在5.31之前高效电池的价格还是太贵了(当然还有一定的专利问题)。

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叠瓦技术是一个典型的按比例增加功率的技术,提升功率月10%,电池片素质越好,带来的增益越大。2017年的主流电池片封装后功率是270瓦,叠加叠瓦后增益270×1.1=297;净增益27瓦;如果时间点来到2019年,常规封装功率达到310w的电池片将会大量充足供应,那么采用叠瓦技术以后对应封装功率为310×1.1=341瓦,净增加功率31瓦。带来的增益明显好于常规多晶电池片。可以说更高功率的单晶perc大量充足廉价的供应直接为叠瓦技术的大规模普及铺好了道路。

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这张图展示了Perc电池片最近一年的价格走势,从2017年每瓦2.58元跌倒了现在的1.08元/瓦。高效电池片价格的悄然变化即将引发组件技术的新革命(当然前提是能解决叠瓦的专利问题)

组件这个环节讨论的内容有点多,让我们重新回到主题,我论述组件封装技术的演化以及未来,是想说明:组件这个往往最被大家轻视、资本支出最低的产业环节也是一个新技术不断涌现、设备产能容易更新淘汰的环节,这个产业环节使用加速折旧法的必要性并不比其他任何一个产业环节低。甚至可以说组件环节更需要加速折旧法,短短几年间,一条组件产线的产能从30MW~60MW~100MW到最新的250MW兆瓦演进;封装从两主栅、三主栅、五主栅、六主栅、甚至十二主栅演进;三角焊带、圆形焊带、半片封装、MWT封装、反光贴条、反光贴膜、菱形封装等等一大批新技术正在或即将应用。而且当企业把一些列新技术都改造完了,升级好了,却可能出现叠瓦成为主流的现象,由于叠瓦封装技术和既有封装技术路线兼容性很低,现有产能不能通过升级改造实现叠瓦。我的脚趾头都明白现在的设备用寿命根本没有十年,现在却按照十年折旧,这是根本不合理的。

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直线折旧法存在那些弊端?

在第一部分我用大量篇幅讲述近些年光伏产业四大环节的技术进步历史,大量的血淋淋的历史告诉我们加速折旧法在光伏行业是更加贴近实际的,然而现实生活中几十家光伏上市企业没有一家使用加速折旧法,这又是为何?是大家傻吗?

光伏行业同时有库存周期、产能周期、技术变革下的经济周期,还有补贴扰动下的需求周期,我作为一个产业新人已经见证过两轮大的产业周期,而当前上市的光伏巨头可以说都是从“死人堆”里爬出来的,他们能不明白加速折旧法更适合光伏业吗?很显然不是这样。光伏制造业属于重资产行业,大家都有融资诉求,使用直线折旧法可以把项目可行性报告当期利润做高更易获得融资,或许这才是这一切现象背后更真实的原因。这么多年来大家对这个问题避而不谈不是因为大家傻乎乎,恰恰相反,而是因为大家都太聪明了,皇帝新装里的那个傻男孩太少了,越长大才越能发现讲真话是多么的困难。

弊端一:直线折旧法创造“虚幻利润”

光伏技术快速更新迭代,新产能会比老产能有巨大的领先优势,光伏产品价格取决于边际成本较高的厂商,新技术新产能享受老产能支撑下的高价格,而且由于光伏设备处于不断更新进步过程中,单位产能的投资额度处于越来越小的趋势当中,如果新产能也是使用直线折旧法,就会出现:新产能单位产出的折旧成本远低于老产能的现象。

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(新产能折旧成本只有老产能的六分之一,而当前光伏行业内存在大量的未完成折旧的砂浆切割机,等待他们的命运只有一个:提前淘汰。)

老产能未来得及完成折旧,新产能就会凭借着巨大的“成本优势”而难以抑制投资冲动,之所以要在“成本优势”上加引号是因为这个成本优势一定程度上是虚幻的成本优势,新产能之所以有优势很大程度上是因为产能“新”,举例来说1GW电池产线投资成本5000万,看到上面那么多血淋淋案例后我们都明白这条电池产线第一年的盈利能力和第十年的盈利能力是根本不能相提并论的。然而在会计政策上我们却在第一年和第十年等同视之,第一年提计5000万的折旧,第十年也是提计5000万的折旧。现实发展和会计政策的不匹配造成了“虚幻成本优势”,也就造就了虚幻利润。让我们用一个例子更生动的说明:

这是一个思想实验,我们做如下假设,

假设投资1GW的电池产能,投资成本是5亿,那么如果我们采用十年直线折旧法,那么每年提计的折旧为5000万/年;另一种方式是采用4321加速这就发,第一年按照设备投资的40%提计折旧,第二年按照30%、第三年按照20%提,第四年10%,四年折完。

此外我们还需要假设一下未扣折旧毛利润情况,电池新产能和老产能盈利能力是不一样的,这是我前面文章回顾众多案例得出的重要结论。此案例中我们就假设第一年未扣折旧毛利润为2.5亿、第二年为2亿、第三年为1.5亿、第四年1亿、第五年为0.5亿、第六年为0亿,实际情况和这个假设可能也相差无几,现实生活中我还未见过使用六年以上又未经过升级改造还能盈利的电池设备。

我们把上面的假设做成一个图表。其中:毛利润=未扣折旧毛利润-折旧

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然后我们再用一个图表更直观的对比直线折旧法下的毛利润情况和加速折旧法下的毛利润情况:

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我们可以看到,直线折旧法下(图中蓝色柱体),新产能初始阶段的盈利能非常强劲,前三年的盈利分别是2亿、1.5亿、1亿;然而初始阶段的高利润是以后面阶段持续的亏损为代价的,体现为现实生活中的例子就是:老产能未完成折旧就需要改造或者丧失盈利能力。

相对比,加速折旧法下的毛利润表现的就十分平稳,在初始阶段未扣折旧毛利润较高时,其折旧成本也较高,与之相对应,后期随着产能老化落后盈利能力逐步下降时,每年的折旧额也渐渐变低,最终体现为毛利润就是:每年毛利润表现十分稳定,而到第六年的时候产能丧失盈利能力折旧也随之完成,在财务报表上我们可以从容应对,淘汰设备亦或者改造设备我们都已经做好了准备。

弊端二:直线折旧法导致盲目投资

《明朝那些事儿》中有一段故事让我印象深刻,又和今天的主题相关,分享给大家:

“徐寿辉整编部队的手法实在厉害,他在每个士兵的背后写下了一个佛字,并说这样可以刀枪不入,这个谎话似乎容易被揭穿,因为士兵到了战场上就会发现不是真的(不信扎你一枪试试),这个谎话还有下半部分,如果你不幸阵亡,那并不是这个字不灵,而是因为你的心不诚。也就是说没有死就是因为我写了字,死了怪自己,谁让你心不诚!”

与印在士兵背后的那个“佛”字让士兵不能正确认识战场上的危险一样,直线折旧法让投资人不能正确评估光伏行业的潜在风险,进而出现盲目进入的现象。

下图是一家新进入光伏切片领域的企业的切片代工报价:

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稍稍对光伏切片环节有一点了解的朋友都会对如此低的报价感到惊叹,一家光伏很优秀硅片企业朋友说我们的生产成本都难以做到0.4以内的水平(生产成本未包含三项费用),而这家企业单晶硅片的切片代工的含税报价竟然只有0.34元,简单算一下不含税的报价更是低至0.34÷1.16=0.293元,这样的不含税价格,即便是对于最先进的全新金刚线切割机,也都只能是勉强覆盖现金成本了。那么为什么会出现这样的现象呢?

一方面是现在处于光伏行业的调整期,另一方面则是投资人盲目投资,前面一部分我们讲到过直线折旧法会导致新设备的首年利润虚高,
也正是这虚高的利润引诱着人们盲目投资。还是以我们第一部分1GW电池产能的投资为例,如果采用直线折旧法,首年的会计利润会高达2亿元,这已经相当于全部投资成本的40%,如此“高”的利润诱惑下,必定会有大批人涌入进来。其实光伏行业的老兵们心里也都清楚,这样高的利润不可持续,但又有很多人抱有侥幸心理:只要当前价格稳定两年,我就可以收回全部投资成本,这样想法的诱惑下,冲动、盲目的投资行为就不可避免了。

一位光伏业内的朋友和我感叹:现在不要利润的竞争对手太多了,行业难做啊。其实我想,他们不是不想要利润,是产能沉淀在设备里不可逆了。我们常说光脚的不怕穿鞋的,直线折旧法的迷惑下使得很多投资人明明没穿鞋却以为自己穿了鞋,于是光伏业就出现了很多不要利润的光脚汉,这些光脚汉以为自己会有利润,以为自己穿了鞋。

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使用加速折旧法将带来的益处

益处一:避免盲目投资,避免盲目杀价

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我们还是以这张图为例进行讲解,在直线折旧法下,新产能初期的利润是非常可观的,

益处二:减少新产能所得税支出,增加现金流入

我们还是以前面投资1GW电池产能为例子:

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在直线折旧法下前1、2、3、4、5年的利润为2亿、1.5亿、1亿、0.5亿、0亿,按照20%的平均企业所得税税率计算,直线折旧法下每年所需缴纳所得税分别为0.4亿、0.3亿、0.2亿、0.1亿、0亿,前五年共计缴纳所得税1亿元。

在加速折旧法洗啊,前5年的每年利润均为0.5亿,按照20%的所得税税率,前五年每年只需要缴纳所得税0.1亿,五年共计交纳0.5亿元。在新产能投放初期,采用加速折旧法的企业所支付的所得税明显小于直线折旧法。可以说:加速折旧法是一种损了面子,但益了里子,是一种能明显改善现金流的会计政策。

虽然放在产能的整个寿命周期来看,他们所要交纳的说的谁是一致的,但加速折旧法减少了初期交纳的所得税,按照NPV计算,加速折旧法净现值高,改善光伏企业现金流状况。

益处三:加速折旧法将稳定行业格局

其实光伏业内的朋友们也不是不清楚直线折旧法存在的问题,但是在行业内普遍采用直线折旧法而自己偏偏采用加速折旧法时,就会折损新产能初期的利润(使得自己的盈利看起来如不竞争对手),光伏行业属于重资产的行业,企业经常需要融资才能做大做强,而融资的时候投资人很是看重企业的当期利润,加速折旧法虽然合理但并不符合企业的融资诉求。

但我们也可以站在另一个角度思考问题,光伏行业总是处于快速的技术变革中,新进入者没有老产能的历史包袱,所以用直线折旧法测算新设备、新产能的盈利能力时总能做出靓丽的报表,进而也更容易获得新的投资人的青睐获得大笔资金,这就是为什么光伏行业总有很多新进入者,总有新的投资人奋不顾身的往里冲的原因。2016年国内开始的perc电池产能热潮就有多家新进入者崛起,爱旭、平煤隆基、润阳悦达都是其中的优秀代表

但如果采用加速折旧法,这些新进入者就没这么容易了,一方面老产能可能已经提早完成了折旧在投入新产能的时候没有历史包袱;另一方面新产能的新进入者进入行业时由于要采用加速折旧法,新产能投产初期的利润让投资人眼前一亮的概率大大降低,进而降低了获得新融资的可能性。避免了盲目投资,减少了新进入者,自然也就稳定了现有格局。

4现在是推广加速折旧法的最佳时期

我认为现在既有的光伏龙头企业推动使用加速折旧法的黄金时期,此时正处于光伏行业自2011年以来的又一轮周期探底过程中,行业多数企业将会陷入亏损的境地,二级市场投资人是看市盈率进行投资的,那么亏损1亿的企业和亏损10亿的企业性质都是一样的:“市盈率都没法儿算”。既然这一时期企业都处于亏损时期,难以获得新的融资,直线折旧法的优点在这一时期也发挥不出来,那就不妨借此黄金窗口期推广加速折旧法,使得这一更加合理的会计政策在行业内推广开来,进而利于大家正确核算产能投资的风险收益、理性评估新进入行业的风险、改善企业现金流状况、稳定现有行业格局。

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